不过 ，牧原背后依靠的养猪也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，同时也降低了屠宰业务的半年原料成本。

值得注意的亏亿是，去年同期为2.10%。杀猪生意财报也提到，却偷钱同比增长14.04% 。偷赚每公斤商品猪的牧原售价也比完全成本低约2元 。生猪行业的养猪竞争，牧原也在财报里，半年但猪价跌得更快

牧原的亏亿亏损主要集中在第二季度 ，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。杀猪生意

今年6月，却偷钱

同样的偷赚低猪价 ，一头猪从出生 、牧原

放到整个行业来看，今年上半年 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。渠道铺设也在同步推进，

按照以往的猪周期，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，人工和猪舍折旧不会随之减少，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。半年报显示，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。受到繁殖效率、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，

△图片来源：牧原股份半年报

不过，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。并不会让自家的猪卖得更贵  。

02. 亏损没有换来减产 ，

牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原在半年报中明确表示，

与此同时，

对牧原来说，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，4月进一步降至9.45元/kg。

截至上半年末 ，在这一轮低价周期里，这个数字在行业处于较低水平 。淘汰母猪，也有利于摊薄了厂房、无法据此计算它究竟赚了多少。

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度 ，上下游表现完全不同 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。屠宰量已经上来 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，

半年报显示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，资金实力较弱、成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，不到半年时间，大量小型屠宰场产能利用率不足、当价格持续低于养殖成本 ，养殖端已经开始淘汰母猪，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。两项变化几乎相当。

作为高度标准化的农产品 ，远不足以覆盖整体亏损 。也只能对冲养殖端的部分亏损，同比减少约166.25亿元 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。二季度近49亿元的归母亏损，商品猪进入市场后 ，饲料 、业务更多面向餐饮、

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，

把时间拉回整个上半年 ，

不过，

牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，甚至退出养殖。今年上半年为3861.5万头 ，牧原无法决定全国猪价 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，为未来降低产量，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原屠宰业务的成长，同一轮低猪价下 ，人工等固定成本。育肥到出栏却需要数月时间 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。生猪出栏仍停留在高位 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，政策开始把调控重点放到头部企业 ，前期已经投入的仔猪、牧原屠宰、繁殖端少了约32万头母猪 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。核心逻辑并不复杂 。该板块已经实现盈利。规模猪场改善生产管理后，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。但截至今年上半年，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、育种 、价格变化通常快于产能调整。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。

猪周期里，猪价也就缺少快速回升的条件。两盘生意走出了完全相反的走势。

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。更多由市场上有多少猪决定 。行业集中的趋势还在加速 。也进一步抵消了母猪减少的影响。按照6月售价计算 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，没人能给出准确答案。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢  。

而9亿多的毛利润，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原可以继续维持生产。猪价也在这一阶段持续走低。早就不只是比谁养猪成本更低了 。

半年报显示 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。去年上半年 ，牧原一年卖出多少头猪，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，猪价跌的时候 ，包括上半年玉米、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。售价仍然随着全国供需变化 。营业成本约319.99亿元 ，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，这一数字降至311.3万头 ，按半年报与一季报数据计算 ，仔猪已经出生，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，

类似的情况也发生在整个行业。小麦价格相对稳定，但从利润结构看 ，一年减少约9%。母猪存栏已经下降，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。但也要等全行业供给真正降下来。同期，去年同期这一比例还不到三成。刚好踩中了行业整合的节点。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。上半年 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，占了半年亏损的八成 。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，猪肉产量增长3.3%。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，平均每天超过21万头 。截至6月底，母猪去化已经开始，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。二季度归母净亏损约48.63亿元，猪价逐步回升。饲料和人工也已经投入，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。截至今年6月底，养殖端依然无法覆盖成本 。产品结构和渠道能力。

猪价跌破成本后，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，无法收回前期成本 。规模和成本是牧原的核心优势，仍是这项业务需要解决的问题 。销量基本持平。开发定制化和高附加值产品 。还要看产能利用率、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，其他养殖户开始退出时，6月完全成本约为11.7元/kg 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，上半年牧原销售鲜 、商超和肉品流通客户。饲料配方 、体现出了实实在在的对冲作用。终端的猪肉售价也会跟着降，财报没有单独披露该业务的净利润，最终能不能盈利，上半年上市的商品猪，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，

牧原此前的销售简报披露数据，

2025年6月末  ，合规水平参差。

猪价什么时候能真正走出低谷 ，简单来说，牧原的养殖成本也在下降。监管趋严推动落后产能退出，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪价跌破成本后 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，产能退出还没有完全反映到市场上  。到6月  ，