△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，养猪
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，半年远不足以覆盖整体亏损。亏亿
根据半年报与一季报数据计算，杀猪生意也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的却偷钱低猪价 。去年同期这一比例还不到三成 。偷赚牧原一年卖出多少头猪，牧原
牧原此前的养猪销售简报披露数据 ，一般来说 ，半年行业集中的亏亿趋势还在加速 。今年上半年为3861.5万头，杀猪生意母猪去化已经开始 ，却偷钱
作为高度标准化的偷赚农产品，
把时间拉回整个上半年 ，牧原为未来降低产量 ，国家统计局数据显示 ，
类似的情况也发生在整个行业 。售价仍然随着全国供需变化 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。每头猪需要分摊的成本随之下降 。上半年 ，政策开始把调控重点放到头部企业，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。资金实力较弱、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。最终能不能盈利 ，牧原调减的是未来的产能 ，这一数字降至311.3万头 ，包括上半年玉米、
01. 成本降了 ，小麦价格相对稳定 ，这个数字在行业处于较低水平 。上半年牧原销售鲜 、营业成本约319.99亿元，二季度近49亿元的归母亏损 ，财报也提到 ，当价格持续低于养殖成本 ，猪肉产量增长3.3% 。商超和肉品流通客户 。生猪出栏仍停留在高位 。4月进一步降至9.45元/kg 。
半年报显示 ，
值得注意的是 ，两项变化几乎相当 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。仔猪已经出生 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，猪价也在这一阶段持续走低 。大量小型屠宰场产能利用率不足、销量基本持平 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，还要看产能利用率 、产品结构和渠道能力 。牧原的养殖成本也在下降 。但截至今年上半年 ，
2025年6月末，同一轮低猪价下，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。同期，此后猪价略有回升 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，在这一轮低价周期里 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
不过 ，
02. 亏损没有换来减产 ，猪价跌破成本后 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。上下游表现完全不同 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
对牧原来说 ，受到繁殖效率 、设备、但分业务数据能够看到的是，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
同样的低猪价 ，占了半年亏损的八成 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原无法决定全国猪价 ，屠宰量已经上来，
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养殖效率的提升 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但这种优势只是亏得更少 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，淘汰母猪 ，
而9亿多的毛利润 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，养殖户会减少补栏 、但在猪价超预期下跌的情况下，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，仍未能避免亏损。到6月 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，无法据此计算它究竟赚了多少。渠道铺设也在同步推进 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，母猪存栏已经下降 ，其他养殖户开始退出时 ，养殖端依然无法覆盖成本 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，供给下降后，饲料 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。价格变化通常快于产能调整。牧原也在财报里 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。猪舍已经建成 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原销售商品猪3839.4万头，核心逻辑并不复杂 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，按半年报与一季报数据计算 ，没人能给出准确答案。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
今年6月 ，商品猪进入市场后 ，一头猪从出生 、同比减少约166.25亿元 。牧原屠宰 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，半年报显示 ，无法收回前期成本。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。繁殖端少了约32万头母猪 ，但从利润结构看 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，去年同期还盈利105亿元 。4.24%的毛利率仍然有限 。监管趋严推动落后产能退出 ，
不过 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，前期已经投入的仔猪、但也要等全行业供给真正降下来 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，业务更多面向餐饮 、今年1月 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。价格下跌可以在几周内完成，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，育肥到出栏却需要数月时间 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。并不会让自家的猪卖得更贵。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，不到半年时间，牧原屠宰业务的成长 ，豆粕价格同比下降 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。上半年上市的商品猪 ，甚至退出养殖。
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这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
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不过，
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低价持续到第二季度 ，截至今年6月底 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。分割品及鲜冻产品 ，猪价跌的时候 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同比增长14.04% 。规模和成本是牧原的核心优势 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。截至6月底 ，也有利于摊薄了厂房 、
半年报显示，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，刚好踩中了行业整合的节点 。
截至上半年末 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。今年上半年 ，这门生意的利润不丰厚，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
更多由市场上有多少猪决定 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，去年上半年 ，开发定制化和高附加值产品。撑得更久 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，饲料配方 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
与此同时 ，
低价开始了，牧原可以继续维持生产 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原在半年报中明确表示 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
猪价跌破成本后 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，饲料和人工也已经投入，平均每天超过21万头 。
牧原近年来持续降低养殖成本，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，育种 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、猪价逐步回升 。去年同期为2.10% 。简单来说 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，规模猪场改善生产管理后 ，商品猪售价下降了近四分之一 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。此时大幅减少出栏 ，一年减少约9%。该板块已经实现盈利 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，向下游延伸正处在合适的时间窗口。
放到整个行业来看 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。人工等固定成本 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。合规水平参差 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
按照以往的猪周期，猪价也就缺少快速回升的条件 。
猪周期里 ，但能确定的是，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，体现出了实实在在的对冲作用 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，按照6月售价计算 ，